SSI研究：債券收益率不是一切，投資者要小心

上半年後，公司債券發行總量增長18.3%至208.9萬億越盾。
公司債券利率與存款利率的高差是債券市場強勁增長的主要動力。
銀行和證券公司是最大的投資者，而個人投資者則減少購買。
預計第三季度公司債券的投資需求將繼續保持高位，因為信貸渠道仍然有限且債券的吸引力利率得以維持。
隨著疫情持續蔓延，大部分企業受到傷害，市場風險將增加。

第二季度債券發行量增加 28.7% 至 1,640,000 億越南盾

據SSI Research近期發布的報告顯示，二季度公司債券（corporate bond）發行量16.4億盾，較一季度增長3.6倍，較2020年同期增長28.7%。僅國內就佔89%，其中包括Vingroup（HoSE：VIC）和BIM Real Estate的國際債券7億美元（相當於160,000億越南盾）。

商業銀行是最大的發行人，發行總額為 67 萬億越南盾（同期增長 41%）。 

總體來看，今年前6個月，公司債券發行總量為208.9萬億越盾，較2020年同期增長18.3%。此次發行的贏家仍是房地產企業（9.23萬億）；然後是銀行（682,000億盾）；能源和礦產（14.8 萬億越南盾）；非銀行金融機構（112,000 億越南盾）；基礎設施發展（6 萬億越南盾）和其他業務。

今年上半年，169家企業共發行債券318只。平均每次發行規模為6570億越盾——遠高於2020年的2070億越盾/批。

二季度不包括銀行債的平均發行利率為9.95%，較一季度下降33個基點（100個基點折1個百分點）。去年第三季度到現在但與存款利率的大幅下降相比非常小。公司債利率與存款利率差保持高位，2021年上半年公司債市場繼續保持強勁增長。

SSI Research評估銀行債券的發行利率非常接近存款利率，因此普通投資者不會尋找它們，除了利率遠高於存款利率的Tier 2資本收益債券。 

今年前6個月，15家銀行發行了6.82萬億越南盾的債券，平均期限為3.37年，平均利率為4.3%/年。

房地產公司債券方面，二季度發行量達到64.4萬億盾，環比增長131%，同比增長28%。 上一季度的主要發行人是 Vingroup、Golden Hill、BIM Real Estate、Hung Thinh Quy Nhon Entertainment Services、Hung Thinh Land、Sunshine House Business、Wonderland Real Estate……

剔除國際債券（Vingroup 5億美元，利率3%/年，BIM房地產2億美元 ，利率7.375%/年），二季度房地產債券平均利率為10.3 % pa——比第一季度下降 17個基點，而平均期限為4.1年——比第一季度的2.9年長。

總體來看，上半年房地產企業發行債券9.23萬億越盾，平均年利率10.36%，較2020年平均水平低23個基點，平均期限低23個基點高於 2020 年的平均水平。保持在 3.8 年。銀行和證券公司買入37.3萬億盾，佔比40.4%。

剔除銀行債等金融機構大部分為無抵押債券，今年上半年發行的剩餘債券中，房地產抵押佔18.6%，物業抵押佔11%，物業/房地產部分抵押佔33%，部分股份，9.3% 完全由股份擔保，28% 是無擔保告訴。 

其中，290,000億盾的房地產債券全部以股份作抵押或無抵押。如果包括部分由股份擔保的房地產債券，這個數字接近600000億越南盾——佔上半年房地產債券發行總量的64%。

散戶減持，銀行和券商投資最多

上半年，個人投資者在一級市場買入近110000億盾，主要集中在房地產債券、銀行和非銀行金融機構。此次購買金額僅為去年同期個人購買金額的47%。SSI Research表示，當公司債券投資者必須是專業證券投資者的規定生效時，這並不奇怪。 

55.6%的公司債券由商業銀行和證券公司持有。證券公司截至2020年12月31日的總股本僅約9.3億越南盾，因此SSI認為，證券公司很可能只是以自己的名義買入，短期持有，然後迅速分配給其他投資者。

資料來源：SSI 研究

購買銀行債券的投資者包括銀行（17.8 萬億越南盾）；證券公司（38.3萬億盾）；國內組織（10.1 萬億越南盾）和個人（2.0 萬億越南盾）。個人只購買期限較長（7-15年）的二級資本收益債券，多數為浮動利率，首年6.2%至7.9%/年不等。這些債券通常是發行人在 2-5 年（或 15 年期債券為 10 年）後提前贖回，否則末期利率會上升。

566000億越南盾，佔銀行債券發行總額的83%，期限2-3年，固定利率3-4.2%/年，按年付息。這遠低於 12 個月定期存款利率（5.6-6%/年）。幾乎所有這些債券都是由銀行和證券公司購買的。

根據34/2013/TT-NHNN號文規定，信用機構不得購買其他信用機構一級發行的債券，因此證券公司往往充當中介機構購買債券，一級銀行再將其出售給其他信用機構. 但是，該規定已在 01/2021/TT-NHNN 通知中刪除，因此從通知生效之日起，即 2021 年 5 月 17 日至今，銀行可以直接交叉購買彼此的債券。

需求旺盛 利率難降 但三季度風險加大

SSI Research 預測，由於信貸渠道仍然有限且維持有吸引力的利率，公司債券市場將在第三季度從供給側和需求側繼續活躍。但市場風險會加大，因為疫情持續影響多數企業，投資者需更加謹慎。

分析團隊認為，存款利率可能維持在低位 ，年底只會小幅上漲，而公司債收益率相對於存款投資渠道仍然具有吸引力。此外， 預計股市將不及上半年，投資者將回歸定息投資渠道避險。

此外，國家銀行對銀行的授信額度雖然提高了 2-6%，但仍低於銀行的建議，低於去年同期。 與此同時，對於不屬於優先或限制性行業組的企業來說，獲得廉價的信貸資金和 0.5-1.5% 的降息方案 並不容易，比如房地產企業。因此，通過發行公司債券籌集貸款的需求 仍然較高，平均發行利率仍將在10%/年左右波動。 

企業債投資需求雖高，但風險也加大。在持續的疫情使得房地產集團不太有利的營商環境; 流動性下降，表明吸收減弱；項目實施活動、銷售活動因疫情中斷；基礎設施項目的公共投資低於預期。 這些因素因停滯而增加了資金成本，影響了支付企業債券本金的現金流計劃。 

此外，能源債券也面臨較大的政策風險。電力規劃八自2019年起由工貿部製定，定位為推廣可再生能源，以電價吸引投資。這也是過去一段時間太陽能和風電項目融資債券大幅增加的主要原因。2019年至6月30日發行的能源債券總數約為65萬億越南盾。但目前，《電力總體規劃八》草案尚在評估過程中，尚不清楚將向哪個方向修訂。能源企業，尤其是太陽能企業，由於需求有限，等待新的價格機制，仍在適度生產。