曾經是最喜歡的股票，外國投資者繼續淨賣出Vinamilk

Vinamilk是外國投資者淨撤資強勁的股票之一，自今年年初以來，淨撤出資金約為3.7萬億越南盾。
由於對增長緩慢以及企業運營消耗農業資源的擔憂，Arisaig Asia放棄了VNM。
國外市場和併購活動並未為Vinamilk帶來太大的增長，而國內競爭卻日趨激烈。
Vinamilk仍在爭奪F＆N Group和JC＆C之間的主導股份的競爭。

Vinamilk逐漸對外國投資者失去吸引力

越南股市從年初開始出現強勁的淨回撤，主要是大盤股，其中Vinamilk（HoSE：VNM）是淨回撤最強勁的市場，價值約為3.7萬億越南盾。

當VNM股票在證券交易所上市後，其股價和經營業績令人矚目時，它們一直是長期控股投資者最有效的投資。 該股票在2018年初達到峰值134,400越南盾，是2006年初上市以來的47倍（價格調整後）。

在2003年至2013年期間，該公司的利潤增長令人印象深刻，從560億越南盾增至65,340億越南盾，增長了116倍。但是，此後， 在乳業逐漸飽和的同時，在規模和成本方面進行了優化時，該公司開始遇到增長問題。  

在那十年的增長中，VNM也是最賺錢的股票之一。Vinamilk的“隊長”為越南領先的乳品公司的建立做出了貢獻，Mai Kieu Lien女士曾經說過，即使股息率是20％到30％，VNM的股票在支付股息後仍將恢復到原來的價格。每年

自2006年初至今，VNM的股價已大幅上漲。 圖：譚越證券。

從2017年開始，Vinamilk的利潤增長緩慢。

Dragon Capital已在Vinamilk投資了十多年，但在公司面臨增長壓力時逐漸變賣了其股份。越南企業投資有限公司（VEIL）-由Dragon Capital管理的規模為20億美元的基金-在2018年底首次將Vinamilk躋身前十名。在2011-2013年期間，該乳製品庫存用於基金資產淨值的近30％。

同樣，VOF-VinaCapital的最大基金也降低了比例，並在2月底將VNM從前十大投資中脫穎而出。截至2017年中，Vinamilk是最大的投資，佔VOF投資組合的13％以上。

Arisaig Asia Consumer Fund Limited於2019年底是該行業領先的乳製品公司的第五大股東，持有約1.65％的股份。但是，到2020年中期，該基金宣布已撤回近3000萬股VNM的全部股份。

Vinamilk是一項長期投資，Arisaig Asia在2002年通過拍賣購買了該股票，然後在2007年將其出售。在金融危機之後，該基金於2009年回購了股票，並於2020年第二季度結束了頭寸。Arisaig Asia估計，平均11年的投資回報率為20％/年（以美元為單位）。

領先的乳品公司面臨的挑戰

在企業面臨增長挑戰，競爭激烈的競爭對手，充滿活力的競爭對手的競爭，有吸引力的股息減少或環境問題等諸多挑戰的背景下，外國投資者從Vinamilk撤出了資本。此外，Vinamilk仍是HoSE市值最大的股票之一。當一系列其他市值數十億美元的企業上市時，它不再像以前那樣佔如此大的比例。

Arisaig亞洲消費者基金認識到越南的乳製品業正在以比最初預期更快的速度飽和，並且Vinamilk在諸如牛奶和嬰兒配方奶粉等主要產品方面的增長正在放緩。

該基金還認為，用於維護奶牛的農業資源（土地，水…）太昂貴了，這是該基金投資領域中對環境危害最大的類別。如果將全球紅肉和奶製品消費量減少50％可以使全球變暖減少1.5攝氏度，則這些陳述並不意味著對影響的強烈預測。但是，Arisaig Asia Consumer Fund的分析師仍支持出售Vinamilk股票。

面對過去幾年的個位數增長態勢，Vinamilk促進了出口活動和企業收購，以擴大規模。

該企業表示，在不久的將來，要優先考慮其他國家乳製品公司的併購（M＆A）機會，以擴大市場和增加銷售。投資還集中於擁有專門從事乳製品生產的子公司，例如Driftwood Dairy（美國）和Angkor Dairy（柬埔寨），這是一家出售Vinylk Europe乳製品的公司。

但是，到2020年，外國市場僅為公司貢獻了87,690億越南盾的收入，與上一年相比增加了300億越南盾，不會為公司帶來太大的增長。

過去一年中，最重要的併購活動是收購GTNfoods，從而主導了Moc Chau Milk品牌。但是，由於收入規模不到3萬億越南盾，在Vinamilk近600,000億越南盾的收入結構中，莫州牛奶的貢獻並不算太大。

將GTNfoods合併為Vilico以開發大型肉牛模型的計劃以及與Kido合作的項目也處於早期階段，因此，這些新業務如果成功，僅是長期增長的驅動力。

乳製品行業的飽和使該行業的競爭更加激烈。除了雀巢，荷蘭女士，TH True Milk，雅培等傳統競爭對手之外，其他國內公司也正在蓬勃發展，例如Vitadairy或International Milk的崛起……這對維持Vinamilk職位的壓力越來越大。

Ban Viet Securities（VCSC）補充說，由於需求旺盛，自年初以來，脫脂奶/全脂奶（SMP / WMP）的價格上漲了8％/ 32％。分析師單位預測，Vinamilk的奶粉費用到2021年將平均增加15％。基於 這種假設和售價預計將增加，VCSC預測公司的毛利率 將下降80個基點，複製於2021年。

儘管對金融投資者的吸引力不大，但Vinamilk仍然有剝離國有資本的故事，以及爭奪F＆N Group和JC＆C的主要股份的競賽（通過Platinum Victory Pte）。這兩類人購買VNM的股票是出於對市場支配的長遠眼光，而不是金融投資的故事。